CD Projekt: drugi najlepszy rok w historii, 45 C/Z i gra o premierę Wiedźmina 4

CDR

CDR CD PROJEKT RED S.A.

GPW · WIG20 · Technologia · 26,8 mld zł kapitalizacji

Najbardziej znana polska spółka giełdowa nie brała udziału w hossie

Przez ostatnie dwanaście miesięcy WIG zyskał +42,4%, WIG20 +40,8%, a nawet sWIG80 doszedł do poziomu „nie urosnął”. CD Projekt dał +3,3%. Nie spółka groszowa, nie zombie z wykluczeń — czwarta co do wielkości firma technologiczna na GPW, 26,8 mld zł kapitalizacji, członek WIG20 — stała w miejscu przez najlepszy rok polskiej giełdy od lat. Jednocześnie spółka właśnie zamknęła drugi najlepszy rok w historii (zysk netto 594,7 mln zł, +33,9% r/r; wyższy był tylko rocznik 2020 z premierą Cyberpunka, a w ramach 2025 siedzi jednorazowe 73,8 mln zł z GOG), a pierwsze półrocze 2026 biło konsensusy. Jak to się styka? Po stronie mnożników: 45,0 C/Z na zysku rocznika 2025 i 8,14 C/WK. Rynek nie płaci tu za zarobki — płaci za grę, która jeszcze nie wyszła.

To nie jest artykuł o tym, że „CD Projekt drogi, unikać”. To rozbiór tego, za co dokładnie płaci inwestor kupujący jedną z najsłynniejszych spółek na warszawskiej giełdzie: za portfel, w którym Wiedźmin 4 jest w pełnej produkcji od listopada 2024 i ma wyznaczone okno wydawnicze 2028; za Cyberpunka 2 na Unreal Engine 5, którego data to dziś zdanie warunkowe; za 40 mln sprzedanych Cyberpunków i ponad 65 mln Wiedźminów 3; za skup akcji i dywidendę zatrzymaną w 2026 — przy rezerwach rzędu 1,3–1,5 mld zł (gotówka, lokaty, obligacje), które spokojnie finansują obie wielkie produkcje. Analizujemy to na naszych danych produkcyjnych — notowaniach, sprawozdaniach z raportów okresowych, komunikatach ESPI przetworzonych przez nasz pipeline — i na tym, co spółka powiedziała publicznie, z datami.

CDR, zamknięcia ostatniej sesji każdego miesiąca (maj 2025 – 26 października 2026), dane notowań Emfra. Szczyt po drodze: 295,2 zł (22 kwietnia 2026).

• Cena: dwa skoki, jedna stagnacja — i dlaczego „wyklęty” to w tym przypadku opis pozycji, nie obelga
• Fundamenty 2021–2025: mocne roczniki i jeden wypukły — gdzie w zysku 2025 siedzi sprzedaż GOG, podatek i odsetki od lokat
• Portfel: Wiedźmin 4 z oknem 2028, Cyberpunk 2, Remaster W3 i „Pieśni przeszłości”, remake W1, Hadar — statusy z datami
• Kapitał: skup akcji, polityka „min. 25%” i dywidenda zatrzymana na WZA 2026 — pełna oś czasu
• Wycena na tle polskich gier (C/Z 45 na raportowanym, ~51 na oczyszczonym — 2,7–101 u konkurencji) i rozbicie Wyniku 40/100
• Scenariusze na 3 i 12 miesięcy oraz kalendarz katalizatorów — od raportu Q3 24 listopada

Najkrótsze podsumowanie, zanim przejdziesz dalej: CD Projekt dziś to zakład, że Wiedźmin 4 wyjdzie w oknie 2028 i sprzeda się jak Wiedźmin 3, a Cyberpunk 2 powtórzy trick z Phantom Liberty. Zyski bieżące tego zakładu nie pilnują: przy C/Z 45 (a realnie bliżej 51 na zysku oczyszczonym z jednorazówek) i zysku flatującym do premiery cała nadwyżka wyceny siedzi w jednym punkcie kalendarza. W scenariuszu bazowym spodziewamy się, że do roku kurs zdywanotuje z tym ryzykiem w obie strony — a najbliższe dwa katalizatory (raport Q3 24 listopada i materiały z W4) są tańsze do obserwowania, niż droższe do typowania…

Dane notowań i finansowe: produkcja Emfra na 26 października 2026. Statusy portfela i fakty rynkowe: komunikaty spółki i prasa rynkowa z datami, październik 2026. Pełna metodyka i zastrzeżenia na końcu analizy.